自2022年清湖资本和托德-伯利领衔的财团接手以来，切尔西总能以不同的姿势在转会窗吸引来自全世界的目光，今年夏天也不例外。一头是仍然不计成本地四处搜刮青年才俊，另一头对青训球员和冗员的处理手段频频登上报纸头条。

时隔一年，让我们再次复盘切尔西的经营战略，看看“华尔街足球”的进展情况（尽管伯利和清湖资本都不在华尔街，姑且这么称呼）。而最近媒体曝出清湖资本和伯利发生的内讧，也让蓝军的前景变得更加不可捉摸。

伯利和清湖资本联合创始人埃格巴利

“小妖”经济学

今夏2.39亿欧元的转会总支出让蓝军叒登顶足坛“撒币榜”，相比于前两年的6.3亿和4.64亿，投资力度已大幅收敛，相对应的是1.98亿的转会总收入同样冠绝全欧。一进一出，4,050万的净支出已然回归正常范围，仅排名英超第八。

然而前两年缺乏计划性的引援也让球队的冗员清理难度倍增，一线队一度超过40人，门将位置一度堆积8人，被戏称“四层大巴”。以斯特林为首的“炸弹小队”关窗前最后时刻才陆续送走，剩周薪高昂的奇尔韦尔无人问津。

即便如此，球队在递交欧协杯正赛27人大名单时仍旧不得不排除帕尔默、拉维亚和W-福法纳，即便是考虑球员负荷管理，这种做法也并不常见，切尔西阵容之“富余”可见一斑。

网友创作的切尔西多层大巴

新老板用两年多的时间把阿布末期成熟且具备竞争力的阵容彻底拆解，排除奇尔韦尔，队内三年前的欧冠功勋仅剩里斯-詹姆斯一人。讽刺的是，在豪掷逾12亿英镑转会费后，新时代蓝军的战斗力仍不及曾经图赫尔手下的那支球队。

美资的算盘早已不是秘密，笔者就曾总结道：

诚然，在通货膨胀的足球世界里，提前锁定“未来十年”青年才俊的思路一定程度上合乎逻辑。可这是一种典型的金融逻辑，忽视了在真实的足球世界里，球员的成长更取决于合适的技战术环境。

每年都有无数天才因际遇而泯然众人，也有数不清的无名之辈蹿升成为“天才”，绝大部分球员并不算买一个少一个的稀缺资产，有时对球员的投资风险远高于股权投资。

2023夏至2024年夏切尔西转入球员统计

站在当下时点复盘2023夏至2024年夏的转会操作，排除斯特林、库利巴利和奥巴梅杨三笔权宜的“熟男”交易，剩余23位引援引入时年龄全部小于25岁，其中U23占比83%，U21占比高达65%。

以德转市场价值作为参考，这23位新援引入时转会费整体溢价六成，豪购恩佐、库库雷利亚等人支付溢价超过一倍，可谓不计成本。而年轻球员在身价“保值”方面的确不俗，整体身价较引入时提高了三成，仅有W-福法纳、穆德里克等五人身价较引入时下滑；对比进价又是另一番场景，仅有折价购入的恩昆库以及帕尔默、古斯托等六位彼时身价较低的U23球员当前身价能够覆盖购入成本。

这其中只有安杰洛一人转会离队奔赴沙特，进价1,500万欧元、出价2,300万，俱乐部甚至小赚一笔。难怪内部有观点认为，球员只要履历上在此镀一层金，哪怕一场不踢也能升值。不过，这样的手笔能否在未来批量复制要打个问号。

安杰洛在蓝军“过水”后加盟利亚德胜利

另一方面，高薪球员离队后球队工资支出砍了不少，据估计每年节省的金额近亿。这对俱乐部FFP（财政公平）过审可是重大利好，毕竟年报上转会费可以摊销，工资可是全额计入的。

好吧，从数字层面看，伯利和清湖的确赢了。当然，代价是球队连续两年无缘欧冠，长此以往，球员身价可能也会随着年龄增长和场上缺乏进步而受影响，未来何时能够到来？

“钻空子”能手

说到FFP，这两年美资双雄可以说把“钻空子”的特长发挥到了极致，每当外界以为切尔西“在劫难逃”时，他们总能想出脱险的“骚操作”。

人们最熟知的自然是蓝军与新援签下的超长合同，动辄七八年的合同期限能够显著降低天价转会费计入到各个财年的摊销金额。这个漏洞在23/24赛季被堵上，之后签订的合同在进行审查时最高只能按照最高5年计算摊销，但对之前签下的合同不会追溯调整，可以说这一波切尔西“赚到了”。

更天才的还在后面，切尔西22/23年报中记录了一笔7,650万英镑的资产处置收益，来自将两所自有产权的酒店出售给同一最终母公司旗下的姊妹公司所得。如果没有这笔收益，俱乐部22/23赛季本将巨亏1.66亿，周期内英超盈利和可持续性规则（PSR）审核时将铁定超限。

切尔西出售的千禧酒店

英超在经过公允价值评估调整后批准了该笔交易，也意味着切尔西在22/23结束的三年审核周期“低空飞过”。这一招并非独创，过往在英冠曾盛极一时，德比郡、雷丁等队都曾通过出售球场或训练基地给关联公司制造利润从而过审。

有趣的是，目前欧足联和管理英冠、英甲和英乙的英格兰足球联赛（EFL）都已禁止类似交易，英超联盟却在股东大会上投票否决了相关提案，意味着这一招还能继续使。

据估计，切尔西21/22、22/23经调整后的足球亏损合计已达到1.41亿英镑，已超过PSR规定的1.05亿上限，23/24赛季俱乐部能够制造足够多的利润，以通过最新三年周期的审核吗？于是我们看到6月底，为赶在上赛季财报截止日前体现足额转会收益，蓝军紧急操作了马特森、刘易斯-霍尔等几笔出售，狂揽转会收入过亿。

今夏切尔西的卖人操作相当高效

由于出售的球员大多是自家青训出品，计在账面上的注册权成本几乎为零，拿到的转会收入可接近全额算作当年转会收益，今夏蓝军在应是为接下来两年PSR过审攒下了一些“余粮”。

如果这还不够，美国人还有法子呢！这不，前段日子伯利对外宣称营业收入400万欧元的切尔西女足价值2亿美金，表示有意出售其股份股权。作为对照，目前女足世界价值最高的是，其2.5亿美元的估值由3,100万美元的营收支撑。

是不是觉得伯利大言不惭？再看接下来的操作就懂了，公开信息显示7月初切尔西女足控制权被移交到切尔西俱乐部的直接母公司，做账金额目前还不得而知，媒体上的虚张声势想必正是为了此举做铺垫。当然，英超联盟肯定也会插手审核。

女足英超霸主成了新的“过审利器”

十字路口

机智也好，鸡贼也好，这些操作注定少不了争议。前段日子，《每日邮报》刊登了一篇由前水晶宫老板西蒙-乔丹发表的专栏评论，堪称为蓝军美资老板“洗地”的奇文，全文逻辑混乱，言之无物，一言以蔽之，只要切尔西的增值符合老板预期，目前的折腾就无所谓。

那么问题来了，继续这么干下去，切尔西的估值未来真能如阿布时代一样翻个几倍甚至十几倍吗？至少老板自己内部已经产生了严重分歧。忽略伯利和清湖舆论战的撕扯，作为整体来看，他们目前的经营存在不少隐患。

估值的增长离不开收入的支撑，俱乐部收入的增长依赖于成绩驱动下奖金和商业价值的提升。曼联毕竟只有一个，绝大多数俱乐部想要实现商业收入增长，稳定优异的成绩不可或缺，蓝军连续两年以胸前“裸奔”的姿态开始新赛季，就是因为无缘欧冠难以觅得理想的赞助长约。

切尔西仍未谈好新赛季胸前广告商

而频繁的人员更迭也很难让人对俱乐部内部的氛围抱有信心。加拉格尔等青训“正统”被以近乎驱赶的方式送走平账，梯队精英自然会对前途感到迷惘，没有人一开始就愿意被当做商品交易，16岁天才小将里奥-恩古莫哈转投利物浦或许就是个不祥的征兆。

对于时至今日仍在新人身上使用的超长合约，这看似取巧的小伎俩真的完美吗？魔鬼可能藏在细节里，如果没有承诺后期可观的涨薪幅度，球员怎会愿意牺牲流动性并接受如今低廉的固定薪资？难道是图球队成绩稳定，容易激发奖金条款吗？

年摊销额低的另一面，是俱乐部账面球员注册权净值因摊销而下降的速度随之放缓，这意味着球员将来被出售时实现的当期收益（收入-净值）也会受到压缩。几年后，倘若有球员发展不顺利，先不说能否说服其挪窝，想要实现一笔理想的账面收益恐怕没那么容易。

美资的“彩票”里目前只刮出了一个帕尔默

相信此次内讧风波之后无论哪一方获胜，都免不了重新评估这些策略。

对了，还有谁记得美资接手时承诺的？无论原址翻新还是改址重建，一切仍旧毫无头绪。以当地的办事效率，恐怕很难指望2030年前看到新球场落成。

清湖是一家私募基金，手头管理的资金终归是有投资期限的，他们还会热衷于这个建好后也享受不了几年收益的项目吗？伯利或许花的是自己的钱，但他有能力未来独自支撑这么庞大的项目吗？

这些灵魂拷问，恐怕短期之内不会有明确答案。

新斯坦福桥，永远的梦？

尾声

根据咨询机构足球基准《2024年欧洲精英足球俱乐部估值报告》（以22/23赛季财报数据作为估值基础），切尔西估值为28.3亿英镑，同比增长9%，前十名中涨幅排名倒数第二。要知道，22/23赛季蓝军的营收还有欧冠奖金支撑，之后两年缺席欧冠后营收大概率出现下滑，到时估值可能不升反降。

虽然当初俱乐部的名义收购价“仅”为25亿英镑，算上附带17.5亿的投资承诺，美资收购总成本达到42.5亿，即便只考虑前者，当下的估值增长态势恐怕也很难达到华尔街的要求。

综合以上因素，来到美资时代关键的第三年，投资人内部因投资压力和理念不合而分崩离析也就不奇怪了。

2024年欧洲精英足球俱乐部估值榜前十

清湖目前持有切尔西和斯特拉斯堡共同母公司BlueCo中61.5%的A类股份（仅享有清算时优先受偿的特殊权利），伯利仅持股不到13%，加上他的伙伴马克-沃尔特（MLB洛杉矶道奇队主席）和汉斯约尔格-魏斯（净资产48亿美元的瑞士富豪），总共持有38.5%的B类劣后股份。

双方都想吃掉对方的份额，听起来是不是有点耳熟？就像当年克伦克和乌斯马诺夫在阿森纳身上的撕扯，彼时枪手可谓处在至暗时刻，长时间缺乏投资无缘锦标。好在目前切尔西似乎并不缺乏“投资”。

说一千道一万，验证路线正确与否的方式只有一个，那就是场上的成绩。第三年对于清湖和伯利都至关重要，他们把赌注押在了少帅马雷斯卡身上，这次能逆天改命吗？

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作者：橘乐 CFA, CPA

资料来源：

The Athletic

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