在历经数十条13个月的纷争后，英国曼彻斯特联足球俱乐部（是由“曼联”）的所有权之争又一次告一段落。

当地时间2023年12月24日，曼联在官网上发布公告，做出了决定化工巨头英力士集团（INEOS）董事长、英国首富吉姆·拉特克利夫（Jim Ratcliffe）将以每股33欧元的价格，从格雷泽家族（Glazerfamily）手中高价曼联25%的B类股，并有意进一步出售最少25%的A类股。况且，他还将为曼联的主场老特拉福德球场赏分3亿美元的投资。

一纸协议，英力士集团宣布全权负责曼联的足球运营管理大权，同时在曼联股份有限公司与足球俱乐部董事会中稳稳占下两席。但他，这但却风光的交易背后，却难掩曼联市值惨淡无光的真相。以每股利润33欧元的估价来可以计算，曼联在资本市场的估值竟跌至54亿美元，再而且6.5亿欧元的沉凝债务，令一家足球俱乐部的企业价值一口气依靠在63亿欧元。

令人乍舌的是，截止至2024年1月2日今日收盘时，曼联（NYSE：MANU）的股价竟仅为每股20.130欧元，总市值更是缩水变形至32.84亿美元。曾经的辉煌的时代的曼联，如今在资本市场上的表现令人不禁惋惜。

着急的“新王”

现居曼彻斯特、年已71岁的吉姆·拉特克利夫，被人誉“英国化工大王”，却在晚年卷入了一场足球的风波。他自称从出生应该是“饱受折磨的曼联球迷”，但这份对红魔的热爱，倒是未曾给给他太多的好运。当他在1998年联合创办英力士集团，将其百炼曾经的全球化工、石油和天然气领域的巨头时，或许从来不曾想到过有一天会这般身陷足球。

《2023年福布斯全球亿万富豪榜》上，拉特克利夫以229亿美圆（约合人民币1680亿元）的身家傲视群雄，高居全英第一、全球第67。这样的财富地位，让他在体育领域的布局格外轻易。英力士大不列颠尼亚帆船队、F1梅赛德斯车队的三分之一股份、TeamSky自行车车队的特许经营权……这些大都他过去十年在体育圈带走的印记。但这，这些个成功了的案例未曾就给在足球圈的征途给了多少光环。

现在，才是曼联的新东家，吉姆·拉特克利夫看来对曼联的未来期望很高。

他的家族基金计划中在交易能完成后立马砸下2亿美元，定购610万股新股，并在2024年底前再追加悬赏1亿美元，公司购买同时300万股股票。这样的投资力度，那绝对是充分体现了拉特克利夫对曼联的信心与野心。

而现在，外媒披露信息的消息却为这场交易倍添了几分诡秘。

据了解，拉特克利夫与格雷泽家族的协议中惹人深思：一旦格雷泽家族未来蓄意可以卖更多股份，拉特克利夫将享有权利优先购买权。这一条款无疑为拉特克利夫国家公务员考试综合教材收购1曼联埋下了伏笔，也让人们对这场交易的真正的目的产生了更多猜想。

另一方面，自2022年11月那风云变幻的一刻，格雷泽家族透露确定卸曼联股份历来，全球球迷的心便悬在了嗓子眼。况且，谁不想见到那个曾让无数人心潮涌动的红魔曼联再展雄风呢？但朝后看，自传奇教头弗格森（Alex Ferguson）带队出征而去，曼联的战绩便好似划过天际夜空，一瞬即逝。每一次败北，都彷佛是对格雷泽家族的一次绝情绝义讥讽，让他们的名字在球迷的唾沫中越沉越低。

竞购大战中，卡塔尔财团与英力士集团这两大巨头可谓是火药味十足。本我以为会是一场争个你死我活的较量，谁知卡塔尔财团在今年10月忽然间鸣金收兵，选择了后退。只好，拉特克利夫笑到了到最后，蓝月帝国这场大量收购案的赢家。但谁又很清楚，这背后刻意隐藏的是怎样的无奈与妥协？

很显然，格雷泽家族也已想要一条道曼联的部分股份。但遗憾的是，市场倒是并并不买单。近日，曼联股价低迷，交易价格竟低的20美金大关。纵然在交易风声突然传来后，股价也仅象征性地大幅上涨了3%。这相对于格雷泽家族来说，毫无疑问是雪上加霜。他们只好对付一个惨烈的现实：市场对曼联的信心已消耗殆尽。

这场收购案不可能说是曼联的新起点，不如你说是格雷泽家族的终点。他们面带失望与遗憾来到这样的曾经辉煌的时代的舞台，下了的是一个充满未知与挑战的未来。

当然了，这场胜利是对拉特克利夫对于不是他全无代价。他曾经在曾提出来出售曼联69%的股份，但结果只好降底具体的要求至25%。况且，他还是需要面对曼联浩大的债务和不断地急速下滑的市值。

要知道，在足球世界里，拉特克利夫和他的英力士集团一直尽量着低些低调做事的姿态。最大的动作也但是曾一度有意出售英国切尔西足球俱乐部，但到了最后却没成行。

如今，他再一次如愿所偿地接掌了曼联，但这种结果却深受其苦争议。有人赞同他是否需要唯一知道怎么样足球、如何确定也能为曼联带来能够的改变；也有人忧虑他的商业思维如何确定会毁坏曼联的传统和文化。

而，是对这位英国首富可以说，投效曼联可以说是一场一次赌博。

体面退场的“旧主”

自2005年起，曼联球迷的心头之恨便聚焦上海在格雷泽家族身上。

格雷泽家族，作为美资再进军欧洲足球市场的排头兵，其2005年以7.9亿加元的天价收购1曼联俱乐部的举动，曾一度直接导致轰动。但他，这场收购的大部分资金都来自短期融资，这无疑为曼联的未来埋下了巨大无比的隐患。从此之后，这家昔日无比风光的足球俱乐部便又开始了与债务为伴的日子。

那一年，这家美资巨头以杠杆收购的，将世界上最富甲一方的足球俱乐部——曼联，推入了沉重的的债务深渊。7.25亿欧元的总债务，犹如一座无影无形的大山，压得曼联在然后18年喘不过气。毕竟，曼联为偿还欠款这些债务所怎么支付的巨大数额利息，让人看得触目惊心。十八年间，曼联在格雷泽家族的掌控下，扣税亏损竟黑岩3.2亿瑞郎，银行利息支出更是提升至强悍的远远超过10亿欧元。

令人乍舌的是，这几位美国老板对曼联的“慷概”投入，在过去十年里竞然显现出负数，至少-1.55亿瑞郎。他们似乎更热衷于定期定时从曼联其他提取股息，而对于俱乐部的换算运营和未来发展，则显得毫不关心。这种“只取无权”的做法，那绝对是让曼联的财务状况更是雪上加霜。

在格雷泽家族的“精挑细选如何治理”下，曼联的债务如同滚雪球般越滚越大，目前已高达5.5亿澳元。这份沉凝的债务负担，不光严重点极大的限制了曼联在转会市场上的投入和俱乐部的长期发展起来，更让无数红魔球迷心痛骇异。他们愤怒地责难格雷泽家族是吸血鬼，只很清楚从曼联身上攫取利益，却不不会愿意为俱乐部的未来动员一丝一毫。

就是为了远离了债务困境，格雷泽家族妄图使出浑身解数。他们炮制出发行债券还旧账的妙招，却仍以俱乐部每年赢利的名义大肆搜刮分红。自2016年这些年来，格雷泽家族更是从曼联榨取了溶炎1.65亿英镑的股息。

老特拉福德球场外，抱怨格雷泽家族的声浪一浪高过一浪。球迷们对家美资巨头的愤怒与日俱增，尤其是在去年11月他们宣布球队可能会被收购之后。然而，遇上球迷的抗议和质疑，格雷泽家族很显然并无动于衷。

事实上曼联在《福布斯》的评估中仍遥居世界第13大最有价值的体育俱乐部，估值高达60亿美元，但投资者们对资本市场根据本盟曼联股票的犹豫态度感觉到疑惑不解。

毕竟，在特许经营权最多的情况下，球队的价值只会坚持了飚升。这不禁让人指责格雷泽家族过去5年的表现：在你的排名前50的体育俱乐部换算下来再增长87%的背景下，曼联仅增长了46%。如今，在英超联赛中，曼联甚至早就失去了了最有价值足球俱乐部的宝座，被皇家马德里稍稍甚至超越。

五十多年来，球迷们对格雷泽家族的“吸血”行为厌恶至极。但他，待到2022年11月23日前的，格雷泽家族一直早已透露出出大量收购曼联所有权的意愿。

那天的官方声明中说起的“为俱乐部拜求战略选择类型的程序”，这显然才是他们松口的开始。

但在这场收购拉锯战中，格雷格家族几乎在同一时间委婉地拒绝了卡塔尔财团100%收购俱乐部的提议，以及北美老乡埃利奥特基金等的介入。从官宣消息出售股份到最终最后敲定拉特克利夫投资入股，整个过程耗时近400天之久。

在这场艰辛的旅程的角逐中，英力士集团最终能够对俱乐部更高的估值、为格雷泽家族记录俱乐部中的股份，这些减低收购的股权比例等手段取胜。

问题是这一结果并未完全平息球迷的怒火。是对许多球迷来说，他们更我希望注意到的是一个全新的结束，而不是格雷泽家族在背后的不再操控。

投资者们也在密切注意着这场收购1案的进展。他们普便认为合理不的投资，将是借用可以公开市场的折扣，来网上购买曼联的股票。毕竟伴随着时间的推移，体育特许经营权的价值只会断的向上升。可是曼联在短期内可能会遭遇一些波折，但从长远来看，这支球队的能够价值依然有着巨大的上升空间。

拉特克利夫此次前来出售25%的股权，虽然在一定程度上恢复了格雷泽家族在曼联的地位，但至少可以保留了矮人工具箱收购的希望。这相对于更多球迷来说，他们已经开始憧憬拉特克利夫能够已经低价卖曼联，指挥这支球队走到新的辉煌。

这件事背后的风险

近日，拉特克利夫以远高于当前股价的价格收购1了曼联25%的股权，这一举动在体育界影响到了广泛的关注。而现在，这一高价收购的背后，却被人发现出了体育特许经营市场的一些负面能量问题。

简单的方法，拉特克利夫的高价收购可谓推高了曼联的估值。以20美圆的价格买进曼联股票的投资者也许盼望着该公司估值下跌65%，但这也他们前提是承担更高的投资风险。不过，英力士管理层的参与在内慢慢改善体育场的3亿美元投资是否需要能给他预期中的巨大无比增长，仍是一个未知数。

如果你是，可以公开市场的折扣让曼联股票的交易价格可能会低的其特许经营模式价值的“真实价值”。这毫无疑问为投资者能提供了一个强大宗师级体育特许经营权的机会，但同时也并不代表他们很有可能无法应付着更大的价值波动风险。一旦市场情绪突然发生变化，曼联股票的交易价格可能会大幅上涨，也让投资者损失巨大损失。

此外，体育特许经营市场的热度也在逐年升温。以小牛队老板库班为例，他近期以35亿美元的估值收购了NBA球队达拉斯小牛队的多数股权，回报将近1000%。而美式橄榄球巨头丹佛野马队也以46.5亿美元的天文数字般估值被卖回了沃尔顿彭纳家族。那些高额手续费交易无疑加剧了体育特许经营市场的竞争和投机氛围。

但，投资者要警惕的是，体育特许经营权的价值并不一定会不断时间的推移而向上升。事实上曼联等顶阶球队的长时刻价值可那坚不可破，但短时期可能会会无法应付各种不确认因素，如球队战绩能量的波动、管理层变动等，这些都很可能导致球队价值的大幅下滑。

另一方面，伴随着体育经营权的蓬勃发展，越来越多的投资者又开始将目光目光这个领域。麦肯锡近期公告的《2023全球体育产业报告》就强调，体育经营权出色的业绩表现吸引了投资者的注意，在疫情期间，紧接着消费者居家办公、极其了解健康，很多四头体育经营权的销量呈指数级增长。业绩增长也带动了一波风险投资和私募股权交易的达成，相关并购活动也呈激增态势。全球在2021年一年就有一种了233笔体育销售投融资交易，比十年前多了100多笔。

则是的情况也不可能发生在中国的体育行业，据或是媒体不彻底统计，在2022年国内体育领域共发生了什么61起融资事件，其中，融资金额在亿元及以内的有3起，也有32起融资都在千万级的规模，大部分都跟项目经营和网络电商或者。

而在其中，对于大型、知名度比较高体育俱乐部的经营权，反正还是一种非常稀缺资产，一般放出都会引得市场挣抢。

相对而言，拉特克利夫大量收购曼联25%股权的事件立即演变成了人们对体育特许经营协议市场的关注。但他，在这样的可那繁荣的市场背后，投资者是需要更加小心谨慎地评估公司风险和收益，防止沉浸盲目跟风和搞投机的漩涡洞府之中。

【作者系华尔街知名分析师、企业家，先后毕业于牛津大学、澳大利亚国立大学等国际知名学府。】

作者|KeithWilliamsRickzhang